【黃河啤酒官方網站】近期我們對啤酒行業部分重點市場進行分析，我們認為當前行業盡管高端競爭加劇，但其正呈現與低端競爭不同的態勢，我們認為當前高端競爭是相對健康的競爭。

1. 我們認為高端競爭正在加劇，尤其高端費用投放彈性加大，但費用投放的結構和重點與低端有所不同，且各大龍頭均設立了專門的高端部門以集中性運作高端單品，根據當前高端費用投放重點，各大龍頭未來或形成“1+N”的高端品牌矩陣。

根據各大龍頭披露的2020年業績快報和部分年報，我們推算行業整體費用投放加大，當前費用高度聚焦于高端且進一步向單品集中，我們認為各大龍頭均已找到高端進攻性單品，行業高端“大單品”模式正較快落地且效果正在體現，未來或通過這些大單品帶動其他高端產品的接替上量進而形成高端品牌“1+N”模式。同時，與低端集中在渠道費用投放增加鋪貨率不同，高端費用投放結構正向消費者和品牌傾斜，意在提升品牌綜合實力。根據我們調研，各大龍頭銷售體系均有不同程度的調整，進一步提升高端戰略重要性，我們認為行業高端化正剛開始找到正確的路徑，仍在發展較為初級階段。

2. 與之前行業低端價格戰持續拖累盈利不同，我們認為高端啤酒競爭或可在較長階段持續推升行業盈利性。

我們認為行業凈利率提升來自結構升級和毛利率提升，銷售費用率在各大龍頭沖刺高端時下行空間相對有限。我們測算高端啤酒毛利率可達低端啤酒近2-3倍，隨高端放量，高端啤酒對盈利的帶動作用或將逐步體現。

3. 我們認為未來酒精飲品跨品類競爭或將開啟，不排除中國啤酒龍頭或仿照日本(擴展預調酒)和韓國(擴展燒酒)那樣通過擴品類實現利潤二次增長的可能。

從生產技術看，啤酒與其他低酒精品類存在一定程度可替代性;從消費受眾、渠道建設和所處價格帶看亦存在一定重合度;從盈利性看，部分其他酒精飲品毛利率并不比啤酒低，因此啤酒龍頭或存在跨品類的源動力。且當前部分啤酒龍頭已有其他酒精飲品產品儲備，并已在部分地區和渠道推行。但在當前啤酒主業的利潤在高端化和降成本帶動下仍處較高速成長的情況下，我們認為啤酒龍頭在未來數年或尚不會聚焦其他酒精飲品的大規模運作，但若未來啤酒主業利潤高成長受阻，則或有更為明顯的跨品類動作。

4. 風險

高端競爭加劇而高端產品品牌力并未突顯導致高端價格戰發生持續擠占盈利，其他飲品領域龍頭實現啤酒品類的跨越進而加劇跨品類競爭，原材料價格波動，疫情二次爆發導致現飲渠道受挫，大股東減持，食品安全。