【黃河啤酒官方網站】2021Q1，啤酒行業銷量基本恢復至疫情前水平。噸價方面，預計各家公司ASP 增速在中單位數上下。預計2021Q2，行業將迎來高基數，各家龍頭企業銷量會較2019Q2 略增，但同比2020Q2下降中單位數左右，噸價預計將保持一季度增長趨勢。隨著包材及大麥成本明顯上行，我們預計二季度各家公司盈利彈性釋放承壓，龍頭公司望考慮提價可能。

2021Q1銷售基本恢復至疫情前水平，高端化下結構升級情況良好。根據國家統計局數據，2021年1&2月啤酒銷量為505萬千升、基本恢復到2019年同期水平、同比2020年增長61%。噸價方面，考慮到疫情返鄉減少&高端化推動，預計龍頭在一季度望有不俗的表現。利潤端，雖然成本壓力逐步體現，但考慮到部分銷售費用前置至2020Q4和低基數效應，預計將展現出較高的彈性。

2021Q2高銷量基數下收入承壓，預計噸價表現將持續。考慮到2020Q2行業經歷了疫情后補貨及報復性消費（2020Q2啤酒規模以上企業銷量同增9.5%），我們預計較高基數下龍頭2021Q2銷量表現承壓。噸價方面，在整體分地區分品類調價&高端化升級背景下，各家公司有望維持一季度同比增速表現。包材&大麥價格提升幅度明顯，不排除旺季前提價可能性。從成本拆分看，包材/麥芽占總成本的約50%/10%~15%。①箱板紙：根據紙業聯訊，包材中箱板紙價格同比提升約19%。考慮到箱板紙較難實現價格鎖定或大規模囤貨，預計會在3-6個月內傳導至生產端。②玻璃瓶：我們預計玻璃瓶價格上漲幅度也在雙位數水平，但考慮到玻璃瓶實際使用成本與公司地區市占率、回瓶次數等都有關，整體實際對噸成本影響有限。③麥芽：根據天津港數據，澳麥價格同比上漲約18%。考慮到各家公司都會提前采購或鎖定部分麥芽成本，我們預計麥芽成本上漲傳導速度較慢。綜上所述，我們預計2021Q2 噸成本提升幅度在高單位數水平。在高端化背景下各家公司利潤都望釋放彈性，但隨著成本端提升，彈性釋放壓力大。基于當前背景，各家公司在Q2 選擇用提價轉移成本壓力的概率持續增大。

風險因素：疫情控制不及預期風險；食品安全風險；疫情反復引發惡性競爭風險。